振江股份(603507)：盈利回升多业务齐发展 订单充足新产品起量

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振江股份2023H1 业绩：2023 年上半年实现营业收入18.55 亿元，同比+44.27%；归母净利润为0.78 万元，同比+96.78%；扣非归母净利为0.95亿元，同比+213.50%，其中Q2 实现营业收入9.01 亿元，同比+7.65%，环比-5.58%；归母净利润0.31 亿元，同比+46.71%，环比-34.37%；扣非归母净利0.48 亿元，同比+180.25%，环比+4.04%。

盈利能力明显回暖，期间费用率略有增长。2023H1 的公司期间费用率约为13.73%， 其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.34%/6.28%/3.34%/2.77%。研发费用同比增长102.42%，主要系公司开发新产品，前期研发投入较大所致。2023H1 公司的毛利率达到20.77%，同比+6.98pct；净利率为4.71%，同比+1.19pct，主要原因系：（1）公司风电、光伏、紧固件业务整体发展良好，新产品批量发货明显增加；（2）规模效益叠加精细化管理，单位成本下降，产品毛利率增长，盈利能力有所提升。

多线协同共进，坚定“两海”战略，具备优质客户资源。风电领域，公司投资南通海门海上风电产品生产基地，有助于优化产业布局，提升综合竞争力，打造差异化产品路径，积极推进分瓣式塔筒发展；光伏领域，根据国家能源局统计，2023H1 全国新增装机78.4GW，同比增长153.95%，美国上半年新增光伏装机5.9GW，同比增长28.81%，为公司光伏业务带来推动力；紧固件领域，我们预计今年增长较快，主要系出口的增加以及重卡行情的改善。

公司坚定推进“两海”战略，抓住新能源行业蓬勃发展契机，先后与Siemens、GE、Enercon 等国际知名企业，以及上海电气、金风科技等国内重要公司建立良好合作关系，提高行业知名度，优质的客户资源支撑业务较快增长。

在手订单充足，保证未来业绩。收入端，截至2023 年上半年，在手订单20.55亿元，其中风电设备产品订单16.76 亿元，光伏设备产品订单1.37 亿元，风电安装服务1.05 亿元，紧固件1.28 亿，近年来公司在手订单保持较高水平。

利润端，公司2023H1 产品毛利率回暖，随着原材料价格下降、运费下降以及汇率的改善，预计全年毛利率维持相同水平，为未来业绩的高增速奠定良好基础。

美国支架工厂进展顺利，静待花开结果。为更好开拓美国光伏市场、减少由于贸易战和IRA 法案等带来的影响，公司在美国设立了光伏支架制造工厂， 目前已经实现小批量出货，且正在着手扩增产线，全部达产后可实现产能翻倍增长。此外，美国的重要客户ATI 和NEXTracker 分别为全球光伏跟踪支架出货量排名第一、第二的两大厂商，有助于公司提升在美国市场的知名度和市场占有率。

投资建议：三重因素推动发展，未来成长性较好。风电和光伏行业的良好发展&充足的订单储备&美国光伏支架产能建设如期推进，我们预计公司具备较好的成长能力，2023-2025 年公司营业收入分别为38.14/49.36/58.64 亿元，同比增长31.33%/29.43%/18.79%；归母净利润2.62/3.67/4.65 亿元，同比增速为176.47%/40.39%/26.58%，EPS 分别为1.84/2.59/3.27 元，对应PE为14/10/8 倍，给予“买入”评级。

风险提示：风电/光伏装机不及预，国际贸易摩擦及宏观环境变化，原材料价格大幅波动，商誉减值风险。

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