万联证券：给予东鹏饮料增持评级

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万联证券股份有限公司陈雯近期对东鹏饮料进行研究并发布了研究报告《点评报告：业绩表现超预期，第二曲线初显锋芒》，本报告对东鹏饮料给出增持评级，当前股价为180.71元。

东鹏饮料(605499)　　报告关键要素:　　2023 年 8 月 6 日，公司发布 2023 年半年报。2023H1，公司实现营收54.60 亿元（同比+27.24%），归母净利润 11.08 亿元（同比+46.84%），扣非归母净利润 9.90 亿元（同比+38.59%）。其中，2023Q2 实现营收29.69 亿元（同比+29.99%），归母净利润 6.11 亿元（同比+49.02%），扣非归母净利润 5.37 亿元（同比+39.84%）。　　投资要点:　　业绩表现超预期，行业市占率进一步提升。2023H1，公司实现营收 54.60亿元（同比+27.24%），归母净利润 11.08 亿元（同比+46.84%），扣非归母净利润 9.90 亿元（同比+38.59%）。其中 2023Q2 单季度公司营收/归母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 同 比 +29.99%/49.02%/39.84% 至29.69/6.11/5.37 亿元，增速环比 2023Q1 表现进一步提速。同时，公司行业市占率进一步提升，处在行业领先地位。公司销售量和销售额持续两年在中国能量饮料中分居行业第一/第二。2023H1 公司在中国能量饮料市场中销售量占比 40.86%，排名保持第一；销售额占比 29.06%，排名维持第二。　　积极推进渠道建设，全国区域收入占比提升：截至 2023H1 末，公司合作的经销商数量达 2,796 家，实现地级市 100%覆盖；销售终端网点数由 2022H1 末 50 万家增长至 330 万家，增长 32%。随着销售渠道逐渐完善，全国区域市场高速增长，收入占比逐渐提升。2023H1 全国区域实现销售收入 29.92 亿元，同比增长 34.86%，占比由 2022H1 的 51.78%增加至 54.84%。其中，西南/华北区域分别实现收入 5.25/4.96 亿元，同增 59.71%/67.91%，远超全国平均增速。　　打造多元化产品矩阵，第二曲线显锋芒。公司以“能量+”为主打造多元化产品矩阵，以能量饮料为第一发展曲线，以咖啡饮料、电解质饮料为第二发展曲线，以茶饮料、常温油柑汁等产品为战术和孵化产品的发展战略，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展。2023H1 公司核心产品东鹏特饮销售收入为 51.35 亿元，同比增长 24.69%，占比由96.13%下降至 94.13%；其他饮料销售收入为 3.20 亿元，同比增长92.85%，占比由 3.87%提升至 5.87%。其他饮料收入增速快于东鹏特饮，且占比逐渐提升，第二曲线初显锋芒。此外，公司持续宣传“累了困了喝东鹏特饮”的品牌符号，持续巩固“累困”时刻的第一联想品牌，通过产品、平面、TVC 等多维度沉淀品牌资产，加大“东鹏大咖”、“东鹏补水啦”等第二曲线产品的品牌宣传。　　原材料价格对冲，毛利率回升，费用管控带来利润释放。2023H1 毛利率为 43.10%，同比+0.42pct，主要是因为虽然白砂糖采购价较去年同期增长，但聚酯切片等其他原材料采购价格较去年同期下降较多，原材料价格对冲使得整体毛利率上升。同时成本结构逐渐优化，费用管控带来利润释放，2023H1 净利率提升至 20.29%，同比+2.70pcts。其中由于销售人员增加以及冰柜投入、渠道推广和消费者活动力度加大，销售费用同比增长 22.85%，但销售费用率下降 0.57pct 至 15.81%；由于管理人员及会议、差旅及信息服务费增加，管理费用同比增长增 25.10%，但管理费用率下降 0.05pct 至 3.00%；财务费用同比减少 125.49%，主要系利息收入大幅增加；研发费用同比增加 24.21%，主要系公司加大了研发力度。　　盈利预测与投资建议：短期：原材料成本有望下行，公司盈利能力逐步恢复。中期：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时推进全国化发展战略。长期：逐步优化产品结构，以东鹏特饮为核心，丰富“东鹏能量+”产品矩阵构建第二成长曲线。我们根据最新数据调升盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 21.00/25.91/31.96 亿元（调整前 2023-2025 年归母净利润分别为19.46/24.92/31.41 亿元），每股收益分别为 5.25/6.48/7.99 元/股，对应 2023 年 8 月 7 日收盘价的 PE 分别为 35/28/23 倍，维持“增持”评级。　　风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本下降不及预期风险，核心产品销售不及预期风险，食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.72%，其预测2023年度归属净利润为盈利20.24亿，根据现价换算的预测PE为35.85。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为227.7。

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〖 证星研报解读 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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