平安证券：给予华域汽车增持评级

(资料图)

平安证券股份有限公司王德安,王跟海近期对华域汽车进行研究并发布了研究报告《经营业绩稳健增长，客户结构不断优化》，本报告对华域汽车给出增持评级，当前股价为16.48元。

华域汽车(600741)
事项：
公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现收入1583亿（+13%），归母净利润72亿（+11%），扣非归母净利润65亿（+29%）。1Q23实现收入368亿（-1%），归母净利润14亿（-16%），扣非归母净利润12亿（-6%）。2022年度分红预案为每股派息0.88元（含税）。
平安观点：
业绩增速跑赢行业。公司2022年实现扣非归母净利润同比增长29%，2023一季度扣非归母净利润仅下滑6%，公司业绩增速高于国内乘用车市场平均增速。主要系公司把握住了新能源汽车渗透率和自主品牌市占率不断提升的趋势，抓住了市场变化带来的结构性增量机会，推动产品结构升级和客户结构优化。
各业务板块业绩实现稳健增长。2022年内外饰件/功能件/金属成型和模具/电子电器件业务实现净利润分别为43.5亿/23.9亿/3.3亿/2.8亿，同比分别增加3.3%/18.5%/0.1%/279.0%，净利润60%来自内外饰，33%来自功能件。电子电器件板块利润上升主要是受本期出售参股公司上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司27%股权收益影响。2022年华域汽车主营业务毛利率同比增加0.7个百分点至13.7%，其中内外饰件/金属成型及模具/电子电器件毛利率同比提升。各项费用控制较好，管理费用/销售费用增幅为4.2%/5.5%，研发费用同比增12.8%为72亿，均低于收入增幅。
客户结构快速优化，特斯拉与自主品牌订单金额占比高。按汇总口径统计，2022年华域汽车主营业务收入的49.57%来自于上汽集团以外的整车客户,业外整车客户收入占比持续提升，特斯拉上海、一汽大众、比亚迪、长安福特、吉利汽车、奇瑞汽车、长安汽车、华晨宝马、北京奔驰、东风日产成为公司收入占比国内排名前十的业外整车客户，其中特斯拉上海已成为公司第三大整车客户和第一大业外整车客户。特斯拉上海、比亚迪、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车等国内主要新能源整车客户2022年汇总销售额已超过200亿元；2022年公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比已超55%，国内自主品牌配套金额占比已超35%，成为新获业务中占比最高的国别细分市场。
推进核心业务国际化发展。除在全球汽车内饰市场保持较高的占有率外，旗下汽车座椅和被动安全等核心业务板块，借助其全球客户关系和运营能力，已在大众、通用、奥迪、宝马、奔驰、特斯拉等重点全球客户上取得配套定点。此外，公司轻量化铸铝、油箱系统及汽车电子等部分优势业务和产品也已进入欧、美、韩、澳及东南亚等地区市场
盈利预测与投资建议：2023年公司力争实现合并营业收入1650亿元(+4.2%)，近年来华域汽车实现了核心主业自主可控，其内外饰、座椅、车灯均处于国内头部地位，具备深厚的技术积累和突出的规模效应，随着以特斯拉、比亚迪为代表的上汽外客户配套占比持续提升，华域汽车在汽配细分领域的头部地位将获得更好的增长空间，华域汽车较早布局全球化，海外收入占比接近20%，但由于持续的整合，毛利率仍较低。当前中国自主品牌全球化推进迅速，中国汽车的出口大有可为，华域汽车的海外业务将迎来盈利修复期。根据最新情况，我们2023~2024年净利润预测为77.3亿/85.1亿元（原净利润预测为80.4亿/90.1亿元），首次给出公司2025年净利润预测为94.2亿元，公司作为国内汽车零部件龙头，在产业链拥有较强的话语权，主营业务行业地位突出，竞争优势明显，我们认为公司客户结构优化将带来估值提升空间，当前公司估值处历史低位，维持公司“推荐”评级。
风险提示：1）汽车行业产销量不达预期，将导致公司业绩不达预期；2）上汽集团销量下滑，公司有50%的营收来自上汽集团，受上汽集团产销影响较大，若上汽集团销量不及预期，将影响公司业绩；3）公司上汽集团以外客户拓展情况不及预期；4）原材料价格波动影响公司盈利能力。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李子俊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.52%，其预测2023年度归属净利润为盈利77.68亿，根据现价换算的预测PE为6.78。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为32.54。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华域汽车（600741）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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